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飞乐乐海天国际 | 2025年中报点评: 业绩稳健增长, 海外需求强劲

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投资评级：增持（维持）

1海外市场需求强劲，2025年H1公司业绩稳健增长

2025H1公司实现主营业务收入90.18亿元，同比+12.5%；毛利29.60亿元，同比+14.2%；本公司股东应占利润17.12亿元，同比+12.6%。业绩增长主要受益于全球产业链重构及公司海外布局的先发优势，叠加海外市场和以新能源汽车为代表的下游需求旺盛。同时，25H1汇兑收益净额为1.44亿元，而去年同期为亏损0.89亿元，对利润亦有正面贡献。

分地区看，2025年上半年海外销售额实现38.18亿元，同比增长34.7%，占总收入比重提升至42.3%。我们判断海外高增主要系全球产业链结构性调整，公司在东南亚等地区凭借多年的布局和投入，销售增长显著。国内销售额为52.01亿元，同比微增0.3%，在高基数下维持稳定。分业务看，25H1注塑机业务实现营收86.37亿元，同比+12.1%；部件及服务实现营收3.81亿元，同比+21.0%。分注塑机产品型号看，受益于海外日用消费品以及国内新能源汽车和家电行业的需求增长，Mars和Jupiter同比分别+13.2%和14.7%。

2毛净利率保持稳定，期间费用率维持低位

盈利能力方面，2025H1公司毛利率为32.8%，同比+0.5pct，主要系原材料价格相对较低，股东应占利润率为19.0%，与去年同期持平。期间费用率方面，2025H1销售费用率为8.25%，同比+0.19pct，一般及行政开支费用率为6.56%，同比+0.38pct。

3应收账款增长较快，经营活动现金流表现强劲

截至2025年6月30日，公司应收账款为51.22亿元，同比增长19.2%；存货为47.17亿元，同比增长19.3%。我们判断应收账款增长较快或与收入增长及海外业务扩张有关。尽管应收账款有所增加，但公司2025年上半年经营业务所得现金净额达14.02亿元，同比+16.3%，显示出公司优秀的经营现金流管理能力。

4提供定制化方案，推进海外供应链建设

1）为行业标杆客户提供定制化解决方案：公司针对大客户需求，提供定制方案，客户包括海尔、小米、爱玛和零跑等。其中，25年5月为零跑树脂产品线打造的“保险杠无人化交钥匙工程”正式宣布投产，实现了从原料到成品的全流程智能化生产闭环。

2）推进海外集成供应链建设：公司积极进行全球化布局飞乐乐，截至目前，位于塞尔维亚的欧洲区域制造中心正在建设，预计今年完成并试营运，并于26年3月正式开业；位于印度的第二个制造基地已完成建设并投入使用；位于日本的制造基地即将建设完成，并预计于25年8月正式开业；位于马来西亚的制造基地25年5月已举行开工典礼，预计26年全面建成投产。

盈利预测与投资评级

考虑到公司龙头优势持续巩固，海外渠道布局不断兑现业绩，我们维持公司2025-2027年归母净利润预测为35.22/39.08/42.94亿元，当前市值对应PE分别为9/8/7倍，维持公司“买入”评级。

风险提示

制造业复苏不及预期，注塑机需求不及预期，行业竞争加剧